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中國人民銀行（PBOC）1月中進行金額達3000億（人民幣，下同）一年期中期借貸便利（MLF）的操作，利率為3.25%。人行同時還以2.65%的利率進行14天期逆回購，注入1000億資金。儘管稍早人行才將銀行法定準備金率（RRR）下調50個基點，釋放8000億，但利率卻只有短暫下滑。1月6日隔夜上海銀行同業拆息利率（SHIBOR）下滑16個基點，收1.00%，卻在1月14日升至2.52%。此外，過去3個月非銀行金融機構融資成本的指標，上海證交所隔夜債券回購利率升至高於過去3個月平均水準，與銀行間回購利率的利差也令人擔憂。近期利差已擴大至包商銀行被查封以來的最高水準，一定程度反應銀行不願向規模較小的銀行或金融機構提供信貸。星展集團認為季節性的現金需求為引起融資成本上升的主因，且進一步拖累流動性。首先大陸的銀行傾向於年初發放貸款，留住優質客戶並提升市場比重。2016年至2019年的1月分，銀行新增信貸達2.5至3.2兆。其次，歷史資料顯示，季度納稅會從銀行體系抽走約6000億資金。第三，春節前的現金需求約為1.5兆。第四，1月23日到期的一年期MLF將帶來2575億的資金缺口。第五，地方政府預計將發行約30億的專項債券，為基礎設施項目提供資金。因此人行有必要進一步注入更多流動性，以緩解流動性緊張。債券市場方面，在1月13至14日中美簽署第一階段貿易協議前，大陸公債殖利率呈現上揚。儘管第一階段貿易協議有利提振市場情緒，但受到美國關稅和技術制裁的長期影響，出口成長可能會維持疲軟。國內方面，私營部門仍面臨高進入壁壘和融資困難。星展集團預期官方為實現政策和成長目標，2020年對槓桿的容忍程度將會提高。由於中美貿易休戰，短期內債券殖利率將呈現橫向震盪，即使出現任何拋售都將是短暫的。考慮到人行寬鬆政策的立場，星展集團預期10年期公債殖利率將小幅下滑至3.0%。

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